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长江证券邬博华:基本面叠加催化剂 看好新能源

时间:2020-03-05来源:未知 作者:admin点击:
研究所副所长、电力设备与新能源首席分析师邬博华,华夏基金数量投资部高级副总裁、华夏新汽车ETF、AI智能ETF等基金经理李俊分享,主题为新能源车2020策略, 新周期启动前的复苏之

  研究所副所长、电力设备与新能源首席分析师邬博华,华夏基金数量投资部高级副总裁、华夏新汽车ETF、AI智能ETF等基金经理李俊分享,主题为新能源车2020策略, 新周期启动前的复苏之年。

  邬博华:谢谢各位朋友进入到直播间,参加关于电动车投资策略的交流,如果大家有什么问题的话,可以随时留言,我看到之后,会给大家做一些反馈。

  我对2020年新能源汽车行业投资策略定义为新周期启动之前的复苏之年,这个判断从去年10月份开始。新能源汽车行业经历了五六年的发展,已经进入到相对成熟阶段。作为对传统车的替代,我国在以纯电动车技术为代表的新能源汽车发展过程里,给予了足够的重视和资源支持。从2014年开始,这种支持主要是从规划发展目标,和每年对新能源汽车的直接补贴上体现出来,所以在新能源汽车快速发展的这几年,我们可以理解为是受政策推动的。所以谈到新能源汽车、电动车,就不得不谈到政策。

  2014到2016年,国家补贴力度较大,2015、2016年国家每年投入500亿-600亿的补贴资金补贴整个行业。最主要的方式是补贴到整车厂,也相当于对整个产业链进行补贴。2017年、2018年补贴总规模也在500-600亿规模,但结构发生比较大的调整,新能源汽车的产销结构也在逐步优化,代表电动车未来最主要需求的电动乘用车占比持续提高。一直到2019年,国家每年投入这么多的支持资金,这个行业非常快速的发展,不管是产业链、整车端、上游资源品都逐步成熟,成本也降低的比较迅速,所以从2019年开始进入到补贴退出阶段。这三个阶段对于着手分析新能源汽车行业发展的路径,包括投资机会,是非常重要的。

  2019年是政策退出的第一年,补贴下调力度特别大,基本上单车补贴减少幅度超过了50%,导致车企生产新能源汽车的单车盈利水平发生了较大逆转,整车企业盈利情况面临较大压力,整个产业链也随之面临较大压力。因此,2019年国内新能源汽车产销第一次同比下滑,而以前每年都有30%以上的增长,这个情况低于产业链年初对2019年的判断。基于这样的原因,我们认为2019年是新能源汽车产业链比较困难的一年。同时,去年传统汽车销售也比较疲软,一定程度也影响到新能源汽车的产销。从节奏上来看,2019年下半年新补贴执行的时期,国内新能源汽车产销量出现断崖式下滑,就是以上分析的直接提现。

  为例,去年市场份额扩张到50%以上,类似的龙头企业通过份额的集中,抵御了行业整体风险。2、加速海外布局和供应。2019年,主要的电池材料公司海外业务占比提高非常明显,部分企业海外业务占比超过30%-40%。

  我们每年都会做一个当年国内新能源汽车销售比较详细的预测和拆分。一般分成小微型和普通型两种类型,再根据应用领域分运营(to B)、非运营(to C)以及其他三种需求来源。2019年虽然国内新能源汽车整体产销量同比略有下滑,但是结构在变好,比如其中个人消费的普通型电动车占比在持续提升,代表真实的消费意愿在逐步增加。

  目前这个阶段,私人消费购买新能源车相比传统燃油车仍不具备经济性,预计在2023-2025年会实现平价。因此,运营类的需求(to B)比较多,就类似于出租车、网约车,对新能源车的需求是主力,因为他们有非常划算的运营成本和经济性。因此以滴滴为代表的网约车平台,纷纷将电动车作为他们增加运力的主要方式,也支撑了电动车近年来的主要需求,各个地方政府也出台多种政策予以支持。初步测算一下,国内出租车、网约车、公务车三块市场空间超过500多万辆,而我国计划2020年当年电动车产销目标200万辆,因此市场空间是足以支撑这个目标的。

  国内电动车产销结构优化、市场空间支撑度高,另外,我们看好板块还有一个重要的判断,相比于2019年,今年国家对电动车的政策会比较温和,给产业一个宽松的发展环境。国家之前提到2020年当年新增200万辆,累计产销500万辆的目标,而2019年国内新能源汽车产销量大概在115万辆左右,今年预计在150-160万辆,离200万辆目标还有一定差距的,再加上疫情对社会经济生活的影响,我们判断国家会用宽松的政策来支持行业的发展,因此在2020年的拐点之年,行业的生存环境会比较好。这个也能够在前期各相关领导的表态中得到验证。基于这样的政策预期,整车企业在供应链成本下降之后,整体盈利水平也会有明显的修复。

  对于2020年,还有一些因素值得重视,如国内的特斯拉工厂开始放量,大众国内实现量产、积分制在2021年开始会更为严格等等,再加上补贴退出的预期,我们对于今年国内新能源汽车产销量150万辆-160万辆的判断比较有信心。是否能够超过这个目标,要看后续政策和新车型的销售情况。长期来看,到2025年行业能够维持年化30%以上的增速。

  但可以明确一点,以欧洲为代表的海外国家对电动化趋势非常认可和重视,所以我们看到,欧洲主流车企,不管是大众、宝马、奔驰、沃尔沃,还是福特或丰田在欧洲的工厂,持续上调了电动化的规划目标。例如大众,规划2020年、2025年纯电动车销量在自己体系里占比分别是4%和20%,这个进步是非常快的。主要有两个原因:

  1、欧洲执行非常严格的碳排放法案,对2021年、2025年和2030年的碳排放目标做了严格要求,根据这个排放法案的测算,2021、2025和2030年,欧洲新能源乘用车分别要达到157万辆、395万辆和672万辆,占当年乘用车产量占比分别是10%、25%、42%。而欧洲2018年电动车产销总量仅约36万辆,因此指标完成具有一定难度,车企只能加快电动化进程。

  从结果上来看,2020年开始,国外主流车企电动车的推出进入密集计划期,以大众MEB平台推出为主要标志。汽车产品有一定的消费属性,就像平常买手机等产品一样,有更新换代的品种,更好的消费者的体验,就会有更多的消费者去购买。新能源汽车也是这样的道理,如果龙头车企以严谨的态度做出更好的产品,就会有持续的需求;购买的人越多,成本也会越低,形成良性的正循环。海外市场2019年电动车产销量在100万辆左右,中国大概在115万辆。我们预测2020年除了中国以外的海外市场电动车的产销量大概在140-150万辆,跟中国160万辆左右的规模相匹配。展望到2025年,全球电动车产销量将超过1500万辆。

  海外市场和海外主流车企对整个产业链的带动非常明显,不管以LG为代表的韩系的电池企业,或者以CATL为代表的国内电池企业,都会充分受益。以LG为例,预计其2019年装机量15GWH左右,电池材料采购量20GWh左右;2020年预计装机量35GWh,电池材料采购量超过40GWh,实现100%的增长。这样的变化,对于国内的电池材料产业来讲,是非常明显的带动,四大原材料——正极、负极、隔膜、电解液的龙头企业也都会受益。

  这是我们去年完成的对今年新能源车投资机会的梳理,到现在为止基本上没有什么变化,并得到持续验证。当前如何看新能源汽车板块的投资?逻辑之前已经讲的非常清楚,从时点上来看,一个是跟踪基本面,一个是等待催化事件。我们预计国内产销量从Q1到Q4会逐渐提高,Q2是比较重要的拐点,因为Q1是传统的淡季,而且受到疫情的影响,但是海外Q1已经有比较明显的起色。所以产销量、产业链的拐点大概率会在二季度出现。而对于催化事件,需要密切关注新能源汽车产业政策进一步的明朗,以及Tesl在电池技术上的持续动作。

  不管是从基本面还是从催化事件,都可以看到新能源汽车板块有非常明确的投资主线和逻辑,同时中期、远期的提升空间还非常大,是一个非常好的行业赛道,投资机会也比较多。从投资机会上来看,我们按以下主线、各环节具备全球竞争力的龙头公司;2、海外供应链的优秀企业; 3.新的技术方和代表企业。具体可以再参考长江电新团队的相关报告和研究成果。

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