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从4月份以来我们是市场上坚定看多煤炭的源于我

2020-05-05 06:40煤炭能源 人已围观

简介财政部部长暂不考虑后续政策是否落地,仅从美国煤炭竞争力角度分析增加美国煤炭进口对我国煤炭进口量的影响。 综合来看,美国煤炭煤质相对较差,且运距远,海运费贵,另外需要缴纳关税,...

  暂不考虑后续政策是否落地,仅从美国煤炭竞争力角度分析“增加美国煤炭进口”对我国煤炭进口量的影响。

  综合来看,美国煤炭煤质相对较差,且运距远,海运费贵,另外需要缴纳关税,我国从美国煤炭进口占比少,即使以历史峰值2012年从美国进口煤炭免税的时候来看,财政部部长我国从美国进口煤量仅为879万吨,我们认为抛开政治因素来看,美国煤炭出口至我国竞争力弱,且根据EIA预测,2018年、2019年美国煤炭产量较2017年下降,因此我们认为不管后续是否从政治层面增加从美国进口,对我国煤炭进口影响均较为有限。

  2018年Q1我国从美国进口煤炭32万吨,占我国进口煤量的0.4%。我国从美国进口煤炭量的峰值为2012年,进口量为879万吨,即使以历史峰值来看,美国进口煤最高占比也仅达到3%。

  (2)美国煤炭出口至我国需缴纳3%关税。印尼、澳洲均为我国零关税进口国,2017年我国动力煤零关税进口国进口量占比76%,褐煤96%,美国煤炭出口至我国需要以最惠国身份缴纳烟煤、褐煤3%关税,缴纳其他煤、煤砖、煤球5%的关税。

  (3)运距远,海运费高。据Wind数据显示,澳大利亚至我国海运费约10.5美元/吨,印尼海运费约5.5美元/吨,美国东部至我国海运费在30美元/吨左右。

  (4)美国3151大卡,硫份1.2的测算目前中国到岸价=完税价格*(1+关税税率)

  =(进口货物货价+运费+保费)*(1+关税税率)=(进口货物货价+运费)*(1+3‰)*(1+关税税率)=(68.6+30)*(1+3‰)*(1+3%)=101.9美元/吨=650元/吨(不含增值税,尚未计算港口费、报关费用等)=754元/吨(含增值税,尚未计算港口费、报关费用等)

  2015年以来从美国到天津港的主焦煤库提价基本均高于山西产主焦煤库提价,即使不考虑进口风险、手续费等额外成本因素,从美国进口焦煤也不具有明显的价格优势。

  2018年5月8日,EIA发布《SHORT-TERM ENERGY OUTLOOK》,调整了美国2018年和2019年煤炭产量预测,预计2018年和2019年煤炭产量分别为681百万吨,682百万吨,虽上调预计产量,但相较2017年依旧减少。

  根据EIA周度预计数据,2018年1-5月美国煤炭产量2.63亿吨,相较2017年原始预计数据和实际产量数据均有所减少。

  4. 5月21日国家发改委召开煤电工作会,提出“进口煤方面在不超去年总量的基础上定向支持发电企业,通关、质检等方面予以便捷”。据此来看,2018年进口煤量不会大幅放开。

  2018年5月31日,神华公布6月份年度长协和月度长协,6月年度长协557元/吨,环比持平,同比下降1元/吨;月度长协625元/吨,环比上涨31元/吨,同比上涨55元/吨。

  5月21日,国家发改委召开煤电工作会,要求神华、中煤带头先把5500大卡的月度长协价格降到绿色区间570元/吨以内,6月长协出来不降反升超出市场预期。主要原因为:自2018年开始月度长协同样以公式定价,月度长协价以上一个月的API8、CCI、CCTD的最后一期值为参考,据煤炭江湖资料计算公式为:月度长协=(上月最后一期CCTD+CCI+API8指数)/3。(API 8指数是Argus和麦氏联合发布的,以美元计价公布,折算的时候需要乘以汇率,再乘以增值税税率转换成含税价),即API8(元/吨)= API8(美元/吨)*汇率*(1+17%)API8 指数是以CFR的模式到中国华南地区(广东、广西、福建)的卡值为5500的国际煤舱底不含税价格,产地没有限制,主要包括澳大利亚、南非、印尼等地。同时,API8指数也考虑从秦皇岛运至广州的国内煤,反映的是此区域最有竞争力的价格。如果说CCTD代表电厂的沿海价格,API8更像是“生产商指数”,以此作为月度长协定价公式的平衡。以公式定价月度长协,一定程度上减少了政策对月度长协的控制程度,增加了月度长协对市场现货价的反应,这或也是在长协占比提高的过程煤电妥协的结果。因此在供需偏紧,现货价走高的过程中,月度长协中枢预计高于去年。

  发改委强势调控政策下,Wind数据显示,截止5月25日(上周五),动力煤CCI5500含税价为646元/吨,较本次高点下降19元/吨。

  截止6月1日(本周五),Wind数据显示,动力煤CCI5500含税价为672元/吨,较5月28日上涨27元/吨。

  2018年以来全国发用电延续了去年四季度以来的快速增长态势,2018年4月全社会用电量为5,217亿千瓦时,同比增长7.83%,2018年1-4月全社会用电量21,094亿千瓦时,累计同比增长9.32%。2018年以来全社会用电累计增速保持在9%以上的水平,增速为近7年以来的新高,远高于2017年底中电联预测的5%的增速。

  2.从用电增长动力来看,第二产业用电增长仍是全社会用电增长的最主要拉动因素,制造业表现出企稳回升的良好态势;

  3.“需求后移”再次得到印证,2018年4月份第二产业用电量10年中第二次出现环比回升(还有一次为同样春节较晚、两会又迅速衔接的2015年)。

  2.城镇化率和人均可支配收入的大幅增长推动居民家用电器拥有量提高,从而推动人均用电量的快速增长,但与美国相比人均用电量仍有较大差距。

  5. 第一产业用电增速较快,主要为农网改造释放农村用电需求,但第一产业用电占比很低总体影响小。

  6.气温对用电量的影响:1-2月受极寒天气影响,全国气温均值较往年明显偏低;3-4月份气温与往年无明显差异,5月份特别是第一周过后,气温较往年显著升高。整体来看城乡居民生活用电和天气密切相关,随着人们生活水平的提高,大家能忍受的体感温度要求在提高,故而在夏季(8月、9月)和冬季(1月、2月)城乡居民用电更容易出现大幅增长,5月的气温提前“入夏”需关注今年真正盛夏时候带来民用电负荷的增加。

  现代煤化工发展成为被忽视的最大煤炭需求变量2020年现代煤化工耗煤量或增加2亿吨

  2016年12月,中国煤炭加工利用协会煤化工事业部副主任阮立军在答记者表示:我国现代煤化工每年耗煤量不足6000万吨。

  据中国石油和化学工业联合会统计,2017年1-6月,我国煤制油产量155万吨;煤(甲醇)制烯烃产量530万吨;煤制乙二醇产量70万吨;煤制天然气产量11亿立方米。根据中国煤控项目煤化工产品能耗标准,测算2017年1-6月现代煤化工项目耗煤量为5704万吨,年化来看2017年我国现代煤化工耗煤量约1.1亿吨。

  我们统计了截止2018年4月底全国208个煤化工项目产能及其项目进展情况:

  (1)假设目前所有在建项目都均投产,届时现代煤化工耗煤量约3.1亿吨,相较目前增加约2亿吨。

  (2)假设目前所有在建和拟建项目都均投产,届时现代煤化工耗煤量约8.1亿吨,相较目前增加约7亿吨。

  公司煤炭资源储备优势明显。截至2017年底,按照中国矿业统计标准,公司煤炭资源储量达164.33 亿吨,可采储量达102.69 亿吨,仅次于中国神华和中煤能源,位列A股煤炭上市公司第三位。公司煤炭资源品质优良,97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点,是优质的环保动力、冶金及化工用煤。根据当前的可采储量,公司所属煤矿服务年限超过100年,其中高热值的陕北矿区平均服务年限超过110年。公司目前控股矿井17对,设计产能合计11,995万吨,核定产能合计10,185万吨。控股的15对在产矿井中,有14对达到安全高效矿井标准,有13对矿井达国家安全质量标准化一级标准,有 7对矿井被中国煤炭工业协会评定为先进产能矿井,有5对被评为国家一级安全生产标准化煤矿。公司目前拥有参股矿井5对,核定产能总计2500万吨,权益部分为1039万吨。

  公司目前有3对在建矿井,均位于资源禀赋优良的陕北地区:(1)小保当一期:设计产能1500万吨,目前置换出800万吨,公司拥有60%权益,预计18年9月投产;(2) 小保当二期:设计产能1300万吨,目前置换出800万吨,公司拥有60%权益,预计19年9月投产;(3)袁大滩:核定产能500万吨,公司拥有34%权益,预计18年年中投产。集团目前在建及“十三五”前期项目矿井7个,基本上均为大型现代化矿井,除沙梁矿外设计产能均在600万吨以上,且都位于煤质优、效益好、发展前景大的彬长矿区和陕北矿区,合计产能6020万吨,权益产能5247万吨。集团目前处于“在建”状态矿井4个,设计产能合计2820万吨,权益产能合计2047万吨。不考虑未来集团矿井注入,未来3年公司是上市煤企中少有的连续有增量的上市公司。

  3. 受运输条件限制,煤质最优的陕北矿区售价是公司三大矿区最低的,随着蒙华铁路投运陕北矿区煤价有望上涨。

  陕北矿区地处陕西省最北端,远离消费市场,同时受制于铁路运力的匮乏,目前煤炭销售公路运输占比超过60%。2017年陕北矿区吨煤售价仅为327.8元/吨,相较彬黄矿区吨煤售价低92元/吨。陕北矿区虽然售价在三大矿区中是最低的,良好的资源禀赋叠加大型矿井高机械化程度,使其成本优势非常明显,2017年吨煤净利润与彬黄矿区基本持平。随着蒙华铁路及其支线靖神铁路投运,陕北矿区煤炭外运问题有望得到缓解,公司现有销售格局将得到优化和改善。蒙华铁路连接蒙陕甘宁“金三角”地区与鄂湘赣等华中地区,鄂湘赣三省受制于自身煤炭资源禀赋限制,一直以来为我国煤价高地。随着煤炭去产能的稳步推进,鄂湘赣三省小煤矿逐步出清,省内煤炭供给进一步收缩,煤价高地进一步隆起。2016年9月,鄂湘赣三省电煤平均售价为508元/吨,相较于全国平均价414元/吨高出94元/吨。截至2018年3月,鄂湘赣三省电煤价格指数均价为715元/吨,较全国平均价547元/吨差距已扩大至168元/吨。

  2018年煤价中枢预计进一步上移,煤企良好的业绩较为有保障。经过前期板块下调,目前煤炭板块估值低,目前公司市值对应2018年业绩pe不到7倍,随着动力煤消费旺季到来,煤价上涨有望带动板块估值修复。从长期来看,陕西煤业是未来3年煤炭上市公司中少有的有望“量价齐增”的优质煤企,良好的盈利能力有望持续。

  投资建议:根据预测假设和模型测算,我们测算陕西煤业2018-2020年归母净利润分别为118.20亿、130.89亿和149.47亿,对应eps分别为1.18、1.31和1.49元/股。考虑公司目前估值优势明显,维持“买入”评级,上调目标价至11.82元/股。

  注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告:《20180603一周煤炭动向:6月长协落地助推看涨情绪,煤炭板块估值待修复》

  证券研究报告:《20180527一周煤炭动向:政策施压短期动力煤价格震荡下行,供需面不弱旺季价格依旧看好》

  证券研究报告:《被忽视的最大煤炭需求变量2020年现代煤化工耗煤量或增加2亿吨(附208个煤化工项目详细名单》

  证券研究报告:《20180520一周煤炭动向:动力煤价破去年夏季高点,贸易战停打利好煤炭板块估值修复》

  证券研究报告:《20180513一周煤炭动向:快速升温模式或使电厂日耗超预期,关注环保政策演变下的双焦行情》

  证券研究报告:《20180506一周煤炭动向:煤炭基本面继续改善,关注业绩确定性强、低估值动力煤企业》

  《20180422一周煤炭动向:动力煤价格企稳,下周将迎一季报集中发布》

  报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

Tags: 财政部部长 

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